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직관적으로 일본 주식의 저조한 실적, 지난 15년 동안의 매우 낮은 단기 금리, 그리고 금과 같은 달러 표시 자산에 엔화 강세 등을 감안하면 일본 영구 포트폴리오의 수익은 미국버전만큼 크지 않았다. (CAGR : 2.95%, Total Return : 81%)
분명히 일본 영구 포트폴리오(PP)는 지난 20년 동안 일본 주식시장 자체보다 훨씬 더 나은 총 수익률을 기록했고, 실제로 리밸런싱 재팬에서 우리가 매우 상세하게 탐구했던 전통적인 일본 50/50 주식 채권 포트폴리오보다 더 좋은 성과를 거두었다.
포트폴리오의 변동성을 고정시켜 보면 어떻게 될까?(Target volatility) 일본 영구 포트폴리오에 미치는 영향을 조사해 보았다. 일본 원래의 영구포트폴리오는 연평균 약 8%의 변동성을 보였지만, 미국 본래의 기사와 일치하기 위해 7%의 포트폴리오 변동성 목표를 가져보겠다.
리밸런스 기간마다 포트폴리오의 변동성을 측정하여 포트폴리오 변동성을 공략하고, t-bill을 대체하여 관측된 변동성이 너무 높을 경우 총 포트폴리오 노출을 낮게 조정한다.
우리 경험상 포트폴리오 변동성을 목표치에 맞게 관리하는 이점(Target volatility의 이점)은 총수익률 대비 손실률 감소와 샤프 비율 증가인데, 그에 비해 절대적인 수익이 줄어드는 부분은 작다는 것이다.
일본의 PP 결과는 이러한 예측과 일치하는데 샤프 비율은 약간 증가하는 반면, 22%에서 13%로 하락하기 때문이다.
변동성 분배를 시켜 보면 어떻게 될까? (Risk Parity; 리스크패리티) 리스크패리티 철학을 따르는 것은 각 자산 분류가 동일한 자본금보다는 포트폴리오에 동일한 양의 변동성을 기여하는 포트폴리오를 만드는 것을 목표로 한다.
리스크 패리티 결과비교는 보다 일관되게 상향하는 곡선에서 볼 수 있듯이 성능과 포트폴리오 안정성의 상당한 상승 효과를 제공한다. 기존 포트폴리오의 두 배인 샤프 비율처럼 절대적인 포트폴리오 성능이 크게 향상된다. 수익률이 높을수록 12% 미만으로 낮은 하락률도 동반된다.
리스크 패리티에서 크게 개선된 것은 주식과 금에 비해 채권의 변동성이 낮다는 점을 감안할 때 리스크 패리티 접근법이 채권 포지션을 크게 과최적화 시키는 경향이 있다는 사실의 결과임이 분명하다. 일본 채권은 이 기간 자산 4개 등급 중 가장 실적이 좋았다.
일본은 지속적인 디플레이션 침체를 견딘 반면 미국은 지금까지 디플레이션과 인플레이션의 다양성 모두 성장을 경험했기 때문에 일본인의 경험은 지난 20년간 미국의 경험과는 분명히 매우 달랐다. 이는 엔화는 물론 일본 주식과 채권에도 심대한 영향을 미쳤고, 이는 결국 금과 같은 외국 자산에서 일본 투자자에 대한 수익률에도 영향을 미쳤다. 그렇기는 하지만, 전통적으로 구현된 영구적 포트폴리오가 일본 주식을 그냥 가지는 것에 비해 2배의 sharp ratio, 더 높은 수익률, 그리고 훨씬 더 낮은 하락폭을 보여주었다.
지난 20년 동안 주식이나 심지어 균형 잡힌 주식/채권 포트폴리오보다 일본 투자자들에게
일본 주식을 그냥 매수 하는 것보다 영구포트폴리오를 들고 있는 것이 훨씬 더 나은 서비스를 제공했을 것이다.
자료출처 : Resolve asset management, "The permanent portfolio turns japanese"
세 줄 요약
◎ 일본주식 영구포트폴리오는 수익률로만 보자면 미국 영구포트폴리오보다 많이 떨어진다 (CAGR 2.95% vs 8.xx%)
◎ 하지만 일본 투자자 입장에서는 그냥 일본주식을 매수하여 보유하는 것 보다 일본 영구포트폴리오가 훨씬더 안정적이고 많은 수익을 안겨줬을 것이다.
◎ 미국주식 영구포트폴리오의 결과와 일관되게, 일본주식 포트폴리오도 변동성을 조절해주는 여러 기법들이 잘 먹혔다.
◎ 미국이나 다른 국제 투자자들도 영구포트폴리오에 관심이 있다면, 일본의 경제 상황 사례로 결과를 예측해 볼 수 있다. 가령, 디플레이션이 만약에 온다면 영구포트폴리오와 같은 소극적 포트폴리오는 여전히 안정적일 수가 있지만 수익률도 많이 줄어든다 라는 점이다.
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