신흥국채권이 미국채권을 대체할 수 있을까?

중국과 서구의 경제적, 기술적 분리가 증가하고 있음에도 불구하고, 재정적인 격차는 실제로 줄어들고 있다.

 

미국과 유럽의 자본이 적어도 부분적으로는 미국과 유럽의 채권에 대한 매력적인 수익률과

 

높은 품질 대안에 대한 탐색 때문에 전례 없는 속도로 중국 채권 시장에 유입되고 있다.

현재 세계에서 두 번째로 큰 중국의 채권 시장은 외국인 참여가 증가했는데, 특히 현재 외국인의 소유가 9%를 넘는 국채 시장은 불과 몇 년 전 무시해도 될 수준에서 상승했다.

 

2014년 고도로 통제된 쿼터제로 시작된 낙폭은 중국 정부의 접근이 느슨해지고 중국이 대표 채권 지수에 편입되면서 꾸준히 유입됐다.

 

 

 

 

이것이 노골적인 관점으로 가속화되는지 여부는 개인 투자자들의 변화하는 요구에 달려 있다. 중국 채권시장에 자본이 유입된 한 가지 분명한 동기는 수익률 탐색이다.

 

중국 국채 수익률이 3%에 육박하고, 질 좋은 중국 기업은 4%에서 5%에 육박할 수 있다.

 

미국 재무부의 수익률이 지금처럼 낮은 상황에서 국내 시장을 넘어 수익률 찾기에 유럽과 일본보다 덜 공격적이었던 일부 미국 투자자들은 해외 채권시장에 대한 투자를 강화할 수도 있다.

 

 

우리의 고객들 중 다수는 주식과 부정적으로 상관되는 자산이라는 또 다른, 똑같이 중요한 동기를 가지고 있다. 미국 국채는 30년 이상 포트폴리오 건설의 기반으로서 사용되어 왔으며

 

단순한 다변화가 아니라 위험회피 가치 대 주식: 주가가 하락할 때 자본이익을 얻을 수 있는 기회를 제공해 왔다.

 

 

 

 

 

우리의 동료 스콧 매더와 안몰 신하가 블로그 포스트 "저수익률의 새로운 시대에 채권의 역할"에서 왜 우리는 채권이 포트폴리오의 유익한 핵심 요소로 남아 있다고 생각하는지에 대해 토론한다.

 

 

그럼에도 불구하고 투자자들은 포트폴리오 안정화를 위한 다른 보완적인 방법을 고려하고 있다. 중국 채권은 미국 국채를 대체하는 것이 결코 아니지만, 비록 위험도가 높아지긴 했지만 유사한 위험회피 속성을 포함하고 있다.

 

2020년 3월 COVID 쇼크 때 미국 5년 만기 재무부 채권이 95 베이시스 포인트(bps) 이상 반등하고 4.5% 이상의 수익률을 낸 반면 중국 5년 만기 국채는 20 bps를 회복하고 1% 이상의 수익률을 창출했다 1%의 수익률은 크지 않았지만 중국 채권 수익률은 여전히 반등 여지가 충분하다고 본다.

 

아직 랠리 여지가 있는 채권으로 지분 리스크를 상쇄할 수 있는 잠재력을 제공하는 시장은 중국뿐만이 아니다. 폴란드, 체코, 이스라엘, 싱가포르, 한국, 페루, 칠레 등 다수의 고품질 신흥시장의 국채는 다양한 정도와 위험 수준에 따라 비슷한 속성을 제공한다.

사실 바구니 접근법은 어떤 단일 국가보다 더 일관된 위험회피 가치를 제공할 수 있다. 역사적으로 중국을 포함한 10개의 고품질 신흥시장 채권의 바스켓은 미국 국채의 움직임을 상당히 가깝게 따라왔고, 또한 유사한 성공률을 가진 세계 주식에 대한 위험회피 가치를 제공했다.

 

국가별로 다양화함으로써 투자자들도 국가별 특색에서 벗어나 다양화되면서 어떤 개별 국가보다 미국 국채를 더 잘 추적할 수 있는 포트폴리오를 남겨두고 있다.

 

각국의 금융 인프라가 강화되면서 10여 년 전부터 고품질 신흥시장 채권의 바스켓이 보다 광범위한 포트폴리오에 밸러스트를 추가할 수 있는 능력이 표면화되기 시작했다.

 

 

 

여기에는 독립적이고 신뢰할 수 있는 중앙은행, 연기금 및 보험회사의 대규모 제도적 저축, 지역화폐를 제외한 그 어떤 것으로도 표시된 부채의 급격한 감소가 포함되었다.

 

물론 동기가 순전히 주식과의 부정적인 상관관계라면, 기초 수익률 자체보다 훨씬 더 변동성이 큰 경향이 있는 이들 채권과 관련된 통화위험을 회피하는 것이 중요하다.

 

이것은 위험회피비용의 순익을 낮출 수 있지만 이러한 채권의 위험회피가치는 보존한다. 그리고 이는 실현 가능한 수익률보다 훨씬 더 낮을 수 있다.

 

종종 미국 달러에 기반을 둔 투자자들이 이용할 수 있는 매력적인 교차 통화 기준(통화 위험회피 계약에 내재된 프리미엄)이 있기 때문에 미국 국채에 비해 수익률 면에서 잠재적으로 유리하다.

 

자료출처 :  Pramol dhawan, Ran duan "Emerging market bonds : Part of a Resilient Portfolio?"

 

 

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세 줄 요약

 

◎ 중국과 미국은 특히 코로나 이후로 기술적으로는 차이가 난다 하더라도 재정적인 격차는 점점 좁혀지고 있는중이다. 

 

◎ 미국채의 낮은 수익률에 비해 중국 채권 시장의 수익률은 매력적이고, 일부 채권투자자들은 중국시장으로 눈을 돌리고 있다. 

 

◎ 고품질의 신흥국 채권은 미국 국채의 움직임을 잘 따라와 줬고, 그래서 비슷하게 위험회피의 수단으로 이용될 수 있다라고 판단된다. 포트폴리오에 다각화와 안정성을 위해 신흥국 채권을 포함시키는 것이 잠재적으로 유리하다. 

 

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