신흥국 채권 투자 유의점 위험성

※ 2020/10/02 - [투자자산/채권] - 신흥국채권이 미국채권을 대체할 수 있을까?을

먼저 읽고 오시는걸 추천드립니다.

신흥국채권이 미국채권을 대체할 수 있을까?

 

 

현재 진행 중인 바이러스의 위험을 채권이 제공하는 추가 수익률과 비교하여 다음과 같은 질문을 던진다. 신흥국 채권에 대한 할당은 위험을 감수할 가치가 있는가? 단답은 그렇다.

 

하지만 위험에 대한 내성과 능력을 갖춘 투자자에 한한다. 신흥국 채권에 대한 배분이 고정 수익 포트폴리오에 소득과 다변화를 여전히 제공할 수 있다고 믿지만, 변동성이 클 것으로 보인다.

신흥국 채권이 3월 하순 저점에서 반등했지만 스프레드는 여전히 전반적으로 넓어 위험을 기꺼이 받아들이고 받아들일 수 있는 기회를 제공한다. 신흥국 채권은 멘탈이 약한자들을 위한 자산 등급이 아니다.

변동성, 유동성 부족, 잠재적 손실에 대한 내성이나 능력이 거의 없는 채권들은 지금 되돌아가야 한다. 아직 관심이 있는 분들을 위해, 여러분이 알아야 할 것은 다음과 같다.

신흥시장 부채는 전체적으로 증가했다. 

신흥시장 채권의 우주는 2008년 8,850억 달러에서 2020년 2조 7천억 달러로 몇 년 동안 급속도로 성장해 왔으며, 정부가 발행한 국채는 시장의 대부분을 차지하고 있지만, 회사채의 발행은 증가하고 있으며, 현재 우주의 26%를 차지하고 있다.

 

주요 선진국의 금리가 0에 가깝거나 심지어 마이너스에 가까운 상황에서 투자자들이 수익률 상승을 모색하면서 신흥국가와 기업들은 채권 매입에 열심인 것으로 나타났다.

지난 수년간 중국은 특히 지역화폐 국채의 경우 신흥시장 부채의 나머지 세계를 왜소하게 만들며 증가된 부채를 발행해 왔다. 달러 표시 지수가 산유국에 더 많이 노출된다는 점도 주목할 필요가 있다.

 

 

 

 

 

 

 

 

신흥국 부채 성능을 주도하는 것은?

최근 신흥시장 부채실적의 동인은 코로나바이러스 문제를 해결하기 위한 경제활동 중단이었다. 상반기 중 신흥국 채권 가격의 급격한 하락과 수익률 상승은 자산 등급의 취약점 중 하나를 보여준다.

 

혼란이나 위기 때는 일부 신흥시장 정부와 기업이 경제성장에 대한 갑작스런 충격에 대처할 재원이 적다는 우려로 투자자가 이탈한다. 그 결과, 투자자들이 보다 안전하고 유동적인 투자를 추구함에 따라, 그들의 통화는 종종 위기 상황에서 급격히 하락한다.

 

아래 도표에서 알 수 있듯이, 투자자들은 3월에 신흥 시장에서 그들의 돈을 끌어내기 위해 달려들었고, 이미 감소하고 있는 신흥 시장 부채 수익률을 악화시켰다.

지속할 수 없는 높은 부채 수준에 대한 우려 역시 관전 포인트다. 신흥 시장 국가들에게 총부채상환액이 어느 정도까지 허용될 수 있는지에 대한 엄격한 규칙은 없다.

 

그것은 주로 한 나라의 경제 인프라의 안정 수준에 달려 있다. 예를 들어, 터키, 남아프리카, 브라질은 높은 부채 수준과/또는 그들 경제의 불안정에 대한 우려 속에서 올해 초 큰 통화 감소와 포트폴리오 유출을 경험했고, 반면에 아시아와 동유럽에서 경제적으로 더 안정된 신흥국 국가들은 더 나은 결과를 보였다.

 

 

 

 

 

 

부채가 미국 달러로 표시되든 발행사의 현지 통화로 표시되든 미국 달러의 방향이 중요하다. 미화표시 부채의 경우 달러화의 상승은 발행자가 부채를 상환하는 데 더 많은 비용이 들게 한다.

 

 

달러화가 오르고 신흥시장 통화가 약세를 보이면 발행사는 채권 보유자에게 갚기 위해 달러화를 취득하기 위해 더 많은 돈을 지불해야 한다. 이러한 부채 관리 비용의 증가는 채무 불이행으로 이어질 수 있다.

지역화폐로 발행되는 부채는 다른 위험을 내포하고 있다. 통화 약세가 발행자가 자국 통화로 부채를 상환하는 능력에 반드시 직접적인 영향을 미치지는 않겠지만, 미국 달러로 환전할 때 가치가 하락할 수 있다.

 

이것은 지역화폐 채권의 수익률 하락으로 이어질 것이다. 반대로 달러가 하락하면 자국 통화 가치가 상승해 자국 통화 채권의 수익률이 높아질 수 있다.

신흥시장 통화는 상반기 미 달러화에 대해 -24%나 후퇴했다. 이러한 감소는 USD 표시 전자파 부채와 현지 통화 표시 신흥국 부채 모두에 부정적인 영향을 미쳤다.

신흥국 채권에 대한 상대적으로 높은 쿠폰은 일반적으로 수익에 가장 큰 기여를 하며, 특히 시간이 지남에 따라 재투자할 경우 더욱 그러하다. 많은 개발된 시장 채권의 쿠폰이 0에 가까운 것과 비교하면, 이러한 특징은 추가된 변동성을 다룰 수 있는 소득 지향 투자자들에게 중요할 수 있다.

 

 

 

 

 

 

 

마지막으로 Yield Spreads - 유사한 만기의 채권보다 더 많은 수익률을 제공하는 신흥국 채권은 코로나바이러스 위기가 시작되기까지 5년 동안 미국 달러 표시 신흥시장 채권에 대해 3.1%를 평균했다.

 

아래 차트에서 볼 수 있듯이, 7%까지 치솟은 후 스프레드는 다시 3.8%로 내려갔지만 여전히 상승하고 있다. 평균 이상의 수익률은 미국 달러 표시 신흥시장 부채에 노출되는 데 관심이 있는 투자자들에게 매력적인 진입점을 제공할 수 있다. 그러나 국내 통화 신흥시장 국채는 채권에 비해 2.6%의 수익률에 그쳐 위험/보상에 대한 매력도가 떨어지는 것으로 보인다.

포트폴리오 고려사항: 유동성 및 상관 관계

신흥시장 채권은 전형적으로 변동성이 크고, 채무불이행 가능성이 높으며, 유동성이 적기 때문에 우리는 시장의 "공격적 수익" 부문으로 분류한다. 유동성 부족, 즉 합리적인 시간 내에 합리적인 가격에 채권을 사거나 매도할 수 있는 능력이 없다는 것은 특히 시장이 스트레스를 받고 있을 때 어려운 일일 수 있다.

 

투자자는 투자금의 20%를 전자채권에 배분하고, 다변화 혜택 때문에 뮤추얼펀드나 상장지수펀드(ETF)를 활용해 익스포저를 얻을 것을 제안한다.

또 다른 포트폴리오 고려사항은 상관관계다. 신흥국 채권은 미국 국채보다 주식과 높은 상관관계를 갖는 경향이 있다. 최근 5년간 신흥시장 부채와 주식 사이의 상관관계는 국부통화 또는 미국 달러 표시 전자파 부채의 사용 여부에 따라 47%에서 61%까지 다양하다.

 

 

 

 

 

이는 고수익 채권만큼 높은 상관관계는 아니지만 여전히 유의미하다. 신흥시장 채권은 고수익 부채와 비슷한 수익률을 제공할 수 있지만 미국 주식과의 상관관계는 낮다.

지난 6개월 동안 전자파 채권의 급격한 하락과 그에 따른 회복이 있은 후, 시장은 COVID-19의 갑작스러운 시작과 중앙은행의 반응에 따라 가격이 책정된 것으로 보인다. 미국 달러 표시 신흥국 채권의 경우 수익률 스프레드가 여전히 위기 이전까지 우세했던 5년 평균을 상회해 상대적으로 매력적인 진입점을 제공하고 있다.

만약 코로나바이러스 위기가 완화된다면, 우리는 그 확산이 더 줄어들 것으로 예상할 것이다. 그러나 우리는 대체로 시장이 바이러스의 지배하에 있다고 생각하는데, 이는 변동성이 여전히 높고 주기적인 매도의 위험성이 높아진다는 것을 의미한다. 위험을 기꺼이 받아들이고 받아들일 수 있는 사람들을 위해 우리는 현지 통화 부채보다 미국 달러 표시 신흥국 채권을 선호한다.

 

자료출처 : Kathy Jones, Christina Shaffer "Are Emerging market bonds worth the risk?"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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세 줄 요약

 

◎ 현재 미국채 보다 신흥국채권의 장점은 더 높은 수익률이다. 하지만 신흥국 채권의 단점은 높은 변동성과, 높아 지고 있는 부채비율에 따른 위험성이다. 

 

◎ 신흥국의 부채는 그 나라의 인프라, 경제상황에 따라 크게 달라진다. 또한 미국달러 표시 부채의 경우 달러화의 상승에 의해 부채증가속도가 더욱 가속화된다. 

 

◎ 신흥국채권 편입에 있어 또 한가지 생각해야 될 것은 미국 주식과의 높은 상관관계다. 음의 상관관계인 미국채를 대체할 수 있을 지는 포트폴리오 구성시 생각해 봐야할 요소이다. 

 

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