9월 나스닥 폭락, 그래도 계속 보유해야하는 이유

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코로나 이후 세계 주식시장은 3분기에 계속 상승했으며 9월 중 2020년 최고치에서 회복했다. 미국 #대형주 들과 소형주들 막론하고 시장의 움직임을 지배했다. 투자자들은 어떻게 반응해야 하는가? 3분기 동안 전 세계 주식은 지역 통화 측면에서 6.7% 상승했으며 대부분의 시장은 호조세를 보였다(왼쪽 그래프). 그러나 현재까지 수익패턴은 극도로 분산되어 미국 증시가 주도하고 기술주 중심의 #나스닥 지수가 연중 25% 급등하는 한편 유럽과 영국 증시는 하락(오른쪽 그래프)했다.

 

 

미국 최대 주식 중 5개의 주식이 미국 시장 상승세를 주도했다. 그리고 9월에는 MSCI 세계지수가 2020년 최고치에서 2.9% 후퇴하면서 S&P 500의 나머지 종목들보다 더 큰 폭의 매도를 보였다. Facebook (나스닥:FB), Apple(NASDAQ:AAPL), Amazon(NASDAQ:AMZN), 알파벳(NASDAQ:GUG)(나스닥:S&P 500의 GUGL(구글의 모기업)과 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)의 Big5를 제외하면 올해 미국 시장이 전혀 움직이지 않고 있다.

 

 

9월에 시장은 왜 팔렸을까? 9월 시장 하락은 실제 우려를 반영했다. 투자자들은 미 의회가 추가 재정 부양책에 합의하지 못하고 선진국 대부분에서 COVID-19 사례가 증가하고 있는 상황에서 혼란스러운 미국 선거 결과가 발생할 위험이 커짐에 대해 불안해했다. 이러한 불확실성은 시장-미국 기술, 성장 및 모멘텀 주식의 가장 인기 있는 부문에서 나타났다. 가장 큰 회사들은 올해 유행병으로 인해 성장이 가속화되어 이득을 보았다. 그러나 9월 하락장 때 #FAAMG 의 높은 비중 때문에 미국의 대형주 주가지수는 전체적으로 하락하게 되었다.

 

 

3월말부터 9월까지, 시장 이득은 전례 없는 통화와 재정 부양책의 강력한 조합에 의해 주도되었다. 우리가 볼 때, 초저금리와 소비 부양책이 계속해서 주식을 보유해야 하는 좋은 이유가 있다. 그렇긴 하지만, 우리는 또한 많은 주식의 가격이 펀더멘털을 앞질렀을 수도 있고, 시장 이득은 주로 매우 특정한 주식 그룹에 의해 결정되었기 때문에 9월의 하락장은 건전한 발전이었다고 믿는다.

 

특정 주식이 만든 시장왜곡

 

9월 하락 전에, 극단적인 시장 집중은 주식 시장을 재편성했다. 미국의 5대 대기업이 8월 말 러셀 1000 성장지수에서 39%를 차지하며 사상 최대치를 기록했다. 그 결과 MSCI월드의 미국 주식 비중은 66.7%로 사상 최대를 차지했다. 하지만 그게 전부는 아니다. MSCI ACWI에서 애플의 비중은 현재 영국 전체 시장보다 크다. 마이크로소프트와 애플을 합치면 전체 소형주 러셀 2000지수보다 가치가 높다. 그리고 9월 하락 이후에도 100대 미국 기업의 시장가치는 비미국 선진 시장을 모두 합친 것보다 여전히 높았다.

 

 

미국 성장 대기업 FAANG에 투자하지 못한 투자자들에게 올해는 답답하기만 했다. 이러한 이름에 크게 노출되지 않은 포트폴리오들은 성능이 저하되었다. 하지만, 이 #Big5 주식들은 기술 거품이 꺼지면서 주식이 크게 하락했었던 닷컴 버블상황과는 비슷하지 않다. 오늘날의 메가캡은 대유행 기간 동안 수요가 높은 영역으로 특색 있는 능력과 장기적인 성장을 지원하는 전략적 비즈니스 모델을 가지고 있기 때문이다.

 

 

미국 메가캡 : 좋은 투자처가 될 수 있으나 위험을 주시해야 한다.

 

그렇다면 왜 투자자들은 이 다섯 가지 주식에만 투자해서는 안 되는가? 특정 부분에 가중치가 크면 포트폴리오에 위험을 추가할 수 있는 몇 가지 이유가 있다. 첫째, 이러한 주식들은 모멘텀에 의해 움직인다라는 점이다.

(모멘텀 : 상승하면 계속 상승하는 추세가 이어진다라는 얘기; 반대도 마찬가지)

 

우리의 연구에 따르면 S&P 500에 벤치마킹된 5개의 메가캡 주식의 포트폴리오 모두 모멘텀 인자와 관련된 위험의 약 25%를 가질 수 있을 것으로 보인다. 그리고 모멘텀은 지난 10년간 변동성이 사상 최고치에 근접해 있는 상황에서 세계 주식에서 두 번째로 변동성이 큰 요인이다.

 

 

둘째, 투자자들은 #기술주 가 계속 커져가는 것에 대해 걱정하고 있다는 점이다. 예를 들어, 모닝스타 데이터(디스플레이, 오른쪽)에 따르면, 2019년 전체에서 11억 달러에 불과했던 것에 비해 올해에서 8월까지 전 세계 약 480억 달러의 자금 흐름이 기술 포트폴리오로 이동되었다. 기술주에 대한 심리가 바뀌면 그 추세는 빠르게 반전될 수 있다.

 

셋째, 거대 기술과 기술 주도형 소비자 기업의 독점에 대한 우려가 높아지고 있어 규제 단속의 위험성이 높아지고 있다. 특히 선거의 해에 새로운 규제가 어떻게 전개될지는 예측할 수 없지만 그러한 노력은 그들의 사업 모델과 미래의 수익성에 큰 타격을 줄 수 있다.

 

 

마지막으로, 이러한 주식들은 매우 유사한 실적 패턴을 보이는 상관관계가 있어, 집중 위험에 노출된다. 이는 한 기업에 대한 악재가 그룹 전체의 주가에 영향을 미칠 수 있다는 것을 의미한다. 확실히, 우리는 투자자들이 미국의 어떤 메가캡 주식도 소유해서는 안 된다고 말하는 것은 아니다. 그러나 우리는 이러한 기업들이 근본적인 연구에 의해 뒷받침되고 엄격한 위험 통제를 받는 명확한 투자 철학에 맞춰 적절한 가중치를 적용해야 한다고 생각한다.

 

 

그렇다면 투자자들은 어떻게 이런 위험한 환경에서 주식에 대한 입장을 취할 수 있을까? 지정학적 리스크나 시장집중적 리스크에 지나치게 민감하지 않을 할당을 만들 수 있는가? 우리는 다음과 같은 지침이 길을 가리키는 데 도움이 될 수 있다고 생각한다.

 

1. 다른 성장 동력으로 넓히기: 미국의 거대 기업들만이 대유행 기간 동안 잘 버티고 있는 것은 아니다. 실제로 장기수익을 연 10% 이상 높일 수 있는 잠재력을 가진 기업은 여전히 업종별로 찾아볼 수 있다. 기술 분야에서도 거대 기업을 넘어서는 많은 혁신 기업이 파괴적 잠재력을 제공한다.

 

2. 방어종목 확장: 1분기 추락사고 때 우리는 이번 위기에서 보호를 제공했던 업종이 과거와 다르다는 것을 알게 되었다. 그리고 소비자 영역이나 유틸리티와 같은 일부 방어 부문과 선별된 헬스케어 종목은 오늘날 상대적으로 저렴해 보인다. 방어적 할당은 유동적인 에피소드를 통해 수익 패턴을 부드럽게 하는 동시에 주식 시장의 잠재력을 포착하는 데 도움이 될 수 있다. 그러나 2020년 우리가 직면하고 있는 독특한 도전 속에서 할당을 완화할 수 있도록 방어적인 포트폴리오가 적절하게 구성되었는지 확인하는 것이 중요하다.

 

 

3. 글로벌하게 생각하자: 특히 미국에 있는 모국에 초점을 맞춘 투자자들에게는 지역 노출을 다양화하는 것을 고려해 볼 가치가 있다. 일부 주식시장, 특히 유럽 증시는 1분기 코로나바이러스 추락사고에서 아직 완전히 회복되지 않았다. 지역적 가치가 유별나게 분산되어 있다.

 

4. 가치를 무시하지 말라: 순환성장의 부진이 구조적인 성장을 제시한 기업들에게 희소성을 야기했기 때문에 가치주는 성장주(오른쪽 그래프의 초록색)에 계속 뒤처졌다. 그리고 저금리는 고성장 종목을 지원한다. 경제가 대유행에서 회복되면 경기순환 성장 잠재력을 가진 저평가된 기업들이 다시 힘을 얻어 위험 욕구가 높은 투자자들에게 다각적인 수익 잠재력의 원천을 제공할 수 있다고 생각한다.

자료출처 : Alliance Bernstein, "Global equities: finding broader path through narrow markets."

 

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세 줄 요약

 

◎ 9월 나스닥(메가캡) 폭락한 것에 대해서 필자는 건전한 발전이었다고 본다. 여전히 수요가 높고, 비즈니스 모델이 뒷받쳐주기 때문이다. 하지만 나스닥을 계속 들고 가기에는 여러 위험들이 있는데 계속 주시를 해야 한다.

 

◎ 기본적으로 메가캡은 실적패턴이 유사하고, 모멘텀을 많이 띠기 때문에 변동성이 매우 크다는점.  그리고 독점기업에 대해 규제를 하는 것도 주시해야 된다라는 점이다.

 

◎ 이러한 위험을 보완해 줄 수 있는 대안이 여럿 있다. 첫 째는 유틸리티 같은 일부 영역이 지금 매우 저렴하다라는 점, 둘 째는 현재 가치주들이 저렴한 편이고, 경제가 회복된다면 이 주식들의 수익률이 기대가 된다라는 점이다. 

 

 

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