저금리 시대에 채권의 역할은 무엇인가?

 

 

2020년 8월은 기록적인 달로, 가장 심하고 가장 짧았던 코로나 불황으로부터 불과 몇 달밖에 되지 않았다.

미국 재무부의 10년 수익률이 사상 최저를 기록했고, 미국 주식(S&P 500)이 사상 최고치를 기록한 가운데,

일부 투자자들은 전통적인 핵심 자산의 수익이 여전히 포트폴리오의 고정수익 상품처럼 효과적으로 작용할 수 있을지 의문을 제기하고 있다.

 

핵심 채권의 금리 민감도는 역사적으로 주식에 대한 다각화 역할을 해주었고, 주식시장 하락에 대해 탄력성을 제공했다. 핵심 채권은 일반적으로 전반적인 포트폴리오 변동성을 완화하는 동시에 인플레이션을 앞설 수 있는 매력적인 수익을 추구하기 위해 사용되어 왔다. 오늘날 핵심 채권의 전통적인 매력이 어떻게 축적되는지 살펴보자.

 

 

전통적으로 생각되어져 왔던 고정 수입 자산들의 특징

 

1. 변동성을 완화해준다. 

 

핵심 채권은 현금보다 변동성이 높은 것으로 나타났다. 그러나 포트폴리오에서 핵심 채권은 역사적으로 현금을 보유함으로써 달성한 것과 유사하지만 수익률이 더 높은 변동성(차트 참조)을 감소시켰다.

 

이러한 변동성 감쇠효익은 코어채권이 주식에 표시할 수 있는 일반적으로 음의 상관관계에서 나온다. 금리가 다소 낮은 수준에서 범위를 제한하더라도, 우리는 이러한 상관관계 효익이 지속되어야 한다고 믿는다.

즉, 주식과 위험자산이 저조한 마이너스 성장 시나리오에서 금리가 지금보다도 더욱 낮아질 수 있다.

 

2. 시장 위험구간에서 위험을 분산시켜준다.

 

핵심 채권은 위험 자산이 감소할 때(주식이 안좋아질 때) 플러스 수익 잠재력을 제공할 수 있는 능력을 가지고 있다.

신용이나 주식실적이 안 좋아질 때 금리가 하락(수익률 민감자산)하는 경향이 있기 때문이다

(예: 1분기 말까지 미국 블룸버그 바클레이즈 종합지수("미국 종합지수")는 S&P 500이 19.60% 하락했을 때 3.15% 상승했기 때문이다.

 

금리가 현재 최저 수준으로 낮아짐에 따라, 하락의 여지는 잠재적으로 이전보다 더 제한적일 수 있지만, 여전히 금리는 상당히 범위가 제한된 금리 환경에서도 하락할 수 있다. 더욱이, 마이너스 성장 시나리오가 더 많이 잡힐 경우, 우리는 금리가 실질적으로 하락하여 가격 상승 잠재력을 제공할 것으로 예상할 것이다

(심각한 부정적인 하락이 온다면 수익률을 0으로 밀어낼 수 있으며, 최근 10년 만기 국채 수익률이 약 0.7%인 상황에서, 수익률이 0%로 하락하면 채권 가격 상승률이 4%i를 초과한다는 것을 의미한다).

 

3. 추가 수익률을 낼 수 있는 정도

 

비록 수익률이 감소했을지 모르지만, 우리는 알파 생성에 적극적인 경영의 잠재력이 상당히 일관적 이었다고 믿는다. 실제로 미국 종합지수의 수익률이 1%를 조금 넘는 상황에서 알파는 앞으로 더 큰 수익률이 될 가능성이 있기 때문에 적극적인 경영이 더욱 중요해질 수 있다.

 

능동적으로 알파를 추구하는 펀드 매니저가 미국 종합 지수 대비 0.7%의 수익률 우위를 확보하고 있는 상황에서, 수익 잠재력은 인플레이션 + 1% - 2%의 과거 수 년 전과 그다지 다르지 않다. 능동적인 핵심 경영으로부터 확실한 수익을 얻을 수 있는 기회, 그리고 변동성 동안 가격 상승과 탄력성의 가능성은 자산 등급 전반에 걸쳐 낮은 수익 기대치를 가진 세계에서 매력적일 수 있다.

 

핵심 채권으로부터의 낮은 수익률을 두려워하면서, 일부 투자자들은 현금이나 주식에 유리하게 그러한 보유를 줄이고자 하는 유혹을 받을 수 있다. 그러나 보험의 예를 든다면, 잠재적 보험금의 감소에 대한 대응은 보험의 소유를 줄이거나(즉, 현찰로) 더 많은 위험을 감수하는 것이 되어서는 안 된다는 것이 명백해진다.

 

 

대신에 투자자들은 우리가 핵심 포트폴리오 내에서 적용하는 것과 동일한 관점으로 그들의 자산 배분을 검토하는 것이 소신판단 이라고 생각할 수 있다. 신용 및 기타 스프레드 리스크에 대한 다양화를 다소 감소시키는 기간에서는, 한가지 자산에 몰빵 하는 것을 줄이고 상관관계가 낮은 자산을 포함시키는 것이 매우 중요하다.

 

즉, 탄력성을 포함하기 위해 상관관계가 적은 자산을 강조하는 것이 우리의 관점이다.기간 유지와 더불어, 우리는 미국 기관 모기지 담보 유가증권의 가치를 발견하는데, 특히 정부나 기관의 보증이 있는 자산 클래스의 경우, (현재 자산 매입을 통해), 직접적이고 실질적인 연방준비제도(Fed·연준)의 지원, 활력 있는 유동성(기업 신용과 비교해서)의 경우, 전체적인 수익률이 매력적인 것을 발견한다.

 

우리는 (시장뿐만 아니라 더 넓은 경제의) 부문 간 및 부문 간 분산과 더 많은 하락과 채무 불이행으로 이어질 수 있는 신용 사이클의 진화를 감안하여, 더 높은 품질의 투자 등급 신용을 선호하고 신용적으로 안정된 베타 노출 자산 선정에 초점을 맞추고 있다.

 

다른 증권화된 신용, 특히 자본구조에서 더 높은 신용은 또한 설득력 있는 위험 보상 프로파일과 길고 고르지 못한 경기 회복 가능성이 있는 회복 가능성을 제공할 수 있다.

따라서, 이자율은 낮지만, 우리는 핵심 채권의 다양화와 수익 잠재력을 보고, 그들을 균형 잡힌 포트폴리오의 중요한 요소라고 생각하고 있다.

자료출처 : scott a. mather, anmol sinha, "The role of bonds in a new era of low yields"

 

---

세 줄 요약

 

◎ 일부 투자자들은 미래가 불확실한 경제 상황속에 저금리 기조가 계속 되고 있기 때문에 지금까지 전통적으로 쓰이고 있었던 채권 투자에 대해 의문을 가지게 되었다. 

 

◎ 하지만 채권은 아직까지 주식과의 음의 상관관계를 띄고 있고, 따라서 전체 포트폴리오에서 변동성을 완화해주고 자산의 다각화 시켜 줄 수 있다는 전통적인 역할은 변함이 없는 것 같다. 

 

◎ 전통적인 역할을 가지고 있으면서도, 미래에 대한 불확실성으로 인해 높은 등급의 신용을 띠고 있는 채권을 찾는데에 초점을 맞춘다면 채권은 아직 매력적인 자산이라고 볼 수 있다. 

 

♥구독과 좋아요 부탁드립니다♥