올웨더 영구포트폴리오 미래에도 먹힐까?

 

 

과거 전략 성과에 대한 모든 테스트("백테스트")는 미래를 예측하기에는 불안한 요소들이 많다. 사실 주식, 채권, 기타 자산 등이 향후 몇 년 동안 어떤 성과를 거둘지는 누구도 확실하게 말할 수는 없다, 하지만 우리는 분석을 함에 있어서 일관되어야 하며, 보통은 과거의 실적으로 판단하는 것이 최고의 대안이다.

그러나 우리가 확실히 알고 있는 시장의 거대한 부분이 지난 40년간의 기록을 제대로 반영하지 못할 것이다: 국채와 다른 자산들은 주로 금리에 의해 영향받기 때문이다. 이 생각은 예측이 아니라 수학적으로 거의 확실하다.

만약 우리가 이러한 자산들의 수익률이 저조할 것을 안다면, 우리의 백테스트에서 직접적으로 과거 데이터를 사용하는 것은 미래에 대한 부정확할 것이다. 모든 백테스트는 불완전하기에 우리가 알고 있고 이미 나와있는 그대로의 데이터를 사용하는 것은 너무 낙관적인 생각이고 잘못된 백테스트결과를 가져올 것이다.

 

 

 

해결책: 과거 채권 수익 "현재화 시키기"

BetterBuyAndHold에서 우리는 "현재" 채권 수익률을 사용하여 포트폴리오를 구축함으로써 이 문제를 해결한다. 여기서부터는 기술적인 문제가 좀 생기지만, 간단히 말해서, 우리는 각 채권 자산의 기록들을 수익률을 이끄는 각각의 구성 요소들로 해체한다. 그리고 나서 우리는 채권 수익률의 가장 큰 원동력인 현재의 수익률을 현재 상태보다 높지 않았다고 가정한다. 

이 현재화 과정은 금리가 변함에 따라,  시간이 지남에 따라 우리의 결과가 서서히 바뀔 것이라는 것을 의미한다.

 

유명 16가지 전략 매수 후 보유 전략들의 결과

불량 채권 데이터의 중요성을 이해하기 위해 16가지 인기 있는 매수 후 보유 전략을 테스트에 적용하고,

현재 발행된 채권 수익률이 각 전략의 연간 수익률과 최대 하락폭(MDD)에 미치는 영향을 보여준다 (백테스트 가정 참조).

각 전략에 의해 보유되는 자산 클래스를 정의하기 위한 참조 자료로 포트폴리오 차트를 사용해 왔다.

우리는 각 전략 사이트에서 찾은 포트폴리오 중 하나를 제외한 모든 포트폴리오를 찾았다.

 

대부분의 전략은 연간 수익률이 최소 10~20% 감소했고, 최대 하락폭(MDD)도 크게 증가한 전략도 있다.

모든 면에서, 우리 분석에서 발견된 가장 큰 실패전략은 올 시즌 포트폴리오와 영구 포트폴리오를 포함한 가장 인기 있는 포트폴리오였다.

 

재무 계획 관점에서 10-20%의 수익 감소는 재앙이 될 수 있다. 은퇴와 같은 장기 목표를 위해 투자하고,

일단 그 계획에 도달하면 지속 가능한 투자 회수율을 결정하는 것은 수익률을 보고 결정한다는 생각을 해보자.

 

우리가 그러한 가정들을 10-20%나 저조한 성과를 거두었다는 것을 발견했으며, 이것은 그 계획이 틀어진다는 얘기이다. 40년간 매년 10%씩 돌아오는 1달러는 45달러가 된다. 연 8%의 수익률을 내는 1달러는 21.72달러의 절반에도 못 미친다.

이 글에서는 각 포트폴리오 차트를 첨부하진 않을 거다.  거의 모든 매수 후 보유 전략들이 이와 같은 치명적인 결함으로 고통 받고 있다.

많은 사람들이 우리가 말해주는 전략들을 고르고, 매수하고 보유하는 전략을 쓸것이다. 하지만 우리가 골랐었던 전략들은 기본적으로 위에서 얘기했던 "전통적으로" 생각했던 전략들이다. 본질적으로 잘못된 전략들이었다는 얘기다.

 

 

그렇다면 결과를 최적화 하는 방법들은? 

우리는 포트폴리오를 설계할 때 직선 과거 데이터가 아닌 현재화된 과거 데이터를 사용한다. 우리는 모든 역사적 자료가 미래에 대한 불완전한 예측들이라는 것을 알고 있지만, 지나치게 낙관적인 것으로 알고 있는 부분에 대해서는 조정해야만 한다.

 

그것은 우리의 자산 배분이 시간이 지남에 따라 금리가 변함에 따라 서서히 바뀔 것이라는 것을 의미한다. 괜찮다.

제대로된 매수 후 보유전략 투자는 주기적으로 포트폴리오를 재조정하면 된다. 그러한 포트폴리오 재조정은 최적의 할당량을 유지할 수 있는 기회를 제공한다. 또 펀드를 추가할 때(할당이 부족한 자산을 매입하여) 또는 펀드를 회수할 때(할당이 과다한 자산을 매각하여) 최적의 할당으로 조정할 수 있다.

우리는 "Subset Resampling"이라는 통계적 기법을 사용하여 과거처럼 보이는 미래에 대한 의존도를 줄임으로써 우리의 분석을 한 단계 더 진전시킨다. 우리의 포트폴리오 중 딱 하나만 "Subset Resampling"이 잘되어서, 과거 백테스트 결과와 잘 맞아 떨어진다 해도, 우리는 여전히 우리의 포트폴리오와 거래를 선택할 것이다. 

 

왜냐하면 "Subset Resampling" 사용하는 것은 우리의 포트폴리오가 불확실한 미래에 더 탄력적이라는 것을 의미하기 때문이다.

자료출처 : Betterbeyondhold, "buy & hold backtests are wrong: Currentizing 16 popular B&H strategies"

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세 줄 요약

 

◎ 모든 백테스트는 불완전하다. 하지만 전략의 성과를 판단하는데 가장 중요한 것은 과거의 기록들이다.

 

◎ 백테스트의 결과가 달라지는 이유는 미래의 금리 변화가 달라지면서 채권 수익률이 달라지기 때문인데, 그래서 "채권 수익의 현재화" 과정을 거치면서 점점 정확해 진다. 

 

◎ 따라서 전략들은 금리가 변함에 따라 조금씩 재조정 해주는 것이 최적의 전략이다.